10月30日，中国人寿（601628）披露三季度经营报告。本季度公司呈现出典型的“负债端持续改善、投资端阶段性扰动利润”的分化格局：前三季度，中国人寿（601628）实现总保费6761.44亿元，同比增长1%；新业务价值同比提升13.1%，价值增长在头部上市险企中具备领先性，代表寿险主业长期增长底盘持续回暖。
对比2026年中报及2025年三季报，中国人寿（601628）2026年三季报的核心变化不再是单一因素驱动：一方面，新业务价值回暖，NBV稳步上行，价值转型成果持续落地；另一方面，公司正在走出过去一段时期“盈利高度依附投资行情”的状态，盈利与价值呈现结构性分化。
从头部险企横向对比，中国人寿（601628）依托庞大存量保单池，负债基本面稳定性优势突出，价值修复趋势确定性更强。
负债端：存量续期筑牢基本盘
负债端是中国人寿（601628）三季报最扎实的主线，存量保单形成稳定现金流压舱石，新单结构持续向高价值业务倾斜，业务品质维持在优良区间。前三季度实现续期保费4594.76亿元，同比增长1.7%，依托多年积累的庞大有效保单储备，续期收入稳定增长，为公司提供持续、可预期的现金流，对冲新单阶段性波动风险。
新单层面，首年期交保费为1167.51亿元，同比增长6.2%，增速显著高于总保费增速，十年期及以上长期期交规模与占比持续领跑行业，趸交业务有序压减，业务结构持续优化，价值率稳步抬升。产品供给上形成均衡布局，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费占比分别为22.74%、41.3%、32.2%，养老年金、健康保障类高价值业务稳步放量，契合居民养老与健康保障需求，同时公司实现新业务负债保证成本、存量业务负债保证成本双下降，负债成本管控成效显现，利好长期利差空间修复。
渠道转型方面，代理人队伍转向提质增效，绩优人力占比、人均产能持续改善。叠加国寿长期构建的县域下沉网点壁垒，持续挖掘县域市场保险需求，渠道护城河稳固。保单质量指标同样亮眼，前三季度长期险退保率为0.66%，同比下降0.08个百分点，维持低位水平，存量保单留存稳定，客户信任度与业务质量扎实，减少未来现金流和准备金的不确定性。分渠道看，银保渠道优先做结构置换，压降低价值趸交、加大长期期交布局，个险渠道仍是保费核心支柱，多渠道协同支撑负债端稳健运行。
资产端：资产配置久期匹配优化持续推进
资产端是理解中国人寿（601628）三季报利润波动的关键，必须区分“短期公允价值浮盈浮亏”和“长期净投资收益能力”，理性看待三季度投资收益波动。寿险公司利润表受新准则影响，权益资产公允价值变动直接计入当期损益，市场下行阶段会带来显著的时点扰动，但这部分波动不等于已实现投资损失，不直接对应现金流流出。
同时，为应对资产端的权益资产天然具备的波动属性，中国人寿（601628）依靠久期匹配优化、分散化配置、坚持长期持有，弱化短期行情对经营评价的干扰。
中国人寿（601628）前三季度总投资收益率为3.23%，净投资收益保持韧性，以固收资产为核心的底仓收益能力稳定，是长期利差的基本保障。公司持续推进资产负债联动管理，拉长资产久期，改善久期错配问题，降低长期利率变化对准备金和净投资收益的冲击；大类资产配置动态调整，合理控制权益敞口，平滑市场剧烈波动的冲击。
风险与资本层面，截至三季度末，中国人寿（601628）总资产为81526.47亿元，投资资产为79953.32亿元，较2025年末分别增长7.4%、7.7%；核心偿付能力充足率为156.29%，综合偿付能力充足率为197.56%，显著高于监管底线，风险综合评级保持A类，资本安全垫厚实，具备持续承接长期负债、布局战略业务的空间。与此同时，养老、健康、康养生态等战略业务稳步落地，围绕保险主业延伸服务链条，打造第二增长曲线，推动从单纯保单销售向综合养老健康服务商转型。
负债端和资产端趋势改善可期
横向对比同业，中国人寿（601628）最核心的比较优势在于国内寿险行业最大规模的存量保单底盘，续期现金流稳定、网点渠道下沉壁垒深厚，负债端的抗周期（883436）能力显著更强。当前新业务价值持续正增长、期交结构优化、退保率下行、负债成本改善，多重指标共振证明公司负债端的修复并非短期脉冲，而是转型积累后的持续兑现。
需要注意的是不能将NBV改善直接等同于盈利与估值马上修复：其一，利润表短期仍可能受权益市场扰动；其二，新业务价值增长的持续性受代理人产能、客户需求、产品定价、同业竞争等多重因素影响；其三，长期利率、资产再投资收益等仍需要持续跟踪验证。
整体来看，若负债端价值改善趋势能够持续，同时资产配置持续优化、久期管理见效，随着市场情绪逐步区分“报表短期波动”和“主业价值成长”，中国人寿（601628）估值存在修复空间。
