展 望
我们预计，2026年下半年保险公司的保费收入增长仍将面临较大压力。2025年，人身险公司的原保险保费收入4.36万亿元，同比增长7.31%，增速进一步放缓。这主要是由于当年预定利率与市场利率的挂钩使得部分保险产品预定利率下降，新单增长略有乏力，且在“报行合一”的影响下，渠道销售积极性有所下降。对于财产险公司而言，在国内机动车总量趋于饱和、车均保费下降的影响下，车险保费收入增速放缓，进而导致财产险公司2025年原保险保费收入1.76万亿元，同比仅增长3.92%。
保险公司业务资源向头部集中的竞争格局将保持不变。截至2025年末，在国内91家人身险保险公司中，中国人寿（HK2628）、平安人寿、太保人寿、新华人寿、泰康人寿与太平人寿6家保险公司的原保险保费收入市场份额约50%。财产险公司的马太效应更加明显，仅人保财险、平安财险与太保财险3家保险公司的原保险保费收入就占到了89家财产险公司的63%。头部保险公司凭借雄厚的资本实力、丰富的渠道资源以及领先的品牌认可度等优势，在可预见的未来仍将保持很强的竞争力，头部集中格局将长期维持。
人身险公司的偿付能力相对趋紧，财产险公司则继续保持平稳。人身险公司近期的偿付能力指标整体有所下行，这主要是由于偿二代二期过渡期的结束、750日平滑曲线持续下行、储蓄型保险业务量上升等因素影响所致，但仍满足监管底线要求。截至2026年3月末，人身险公司的核心和综合偿付能力充足率分别为118.1%和170.7%。财产险公司近年来偿付能力充足、指标表现稳定，相关指标的表现整体优于人身险公司。2026年3月末，财产险公司的核心和综合偿付能力充足率分别为210.6%和242.6%。
人身险公司普遍面临久期匹配与偿付能力间的平衡挑战。人身险公司的传统长期保险产品对偿付能力的消耗较低，但通常久期较长，资产端难以找到久期匹配的产品。因此增加此类产品的销售占比可能加大保险公司久期缺口，在利率下行周期（883436）会持续拖累公司内生资本。另一方面，中短期储蓄型保险产品虽然久期较短，但对偿付能力的消耗较大，且在当前利率下行环境下容易产生利差损风险。目前，人身险公司平均久期缺口大约在8年左右，较2023年的6年左右有所提高。另一方面，财产险公司的保险产品期限很短，以低偿付能力消耗的一年期车险为主，资产久期普遍大于负债端。
个别资本补充债券未来的兑付情况值得关注。“15天安财险”在2025年的违约打破了国内保险业公司债券的“零违约”记录。我们认为，对于业务稳定性欠佳、财务实力偏弱、偿付能力承压严重的个别中小保险公司，其所发行的资本补充债用来吸收损失的可能性远大于偿付能力充足的保险公司。目前，我们观察到个别有存续资本补充债券的保险公司偿付能力报告未及时披露或监管指标未达标，相关债券的兑付情况值得关注。另一方面，保险公司发行的永续债信用质量良好，截至目前未发生任何风险事件，主要也是因为发行永续债的保险公司均为头部大型机构，自身信用质量很高。
关 注
需关注未来保险公司保费收入的增长情况。
人身险公司资产负债期限错配较为明显，需关注利率下行环境下的利差损风险。
个别保险公司发行的资本补充债券到期兑付情况。
