本文摘自2026年9月22日已经发布的《行业洗牌加速：透视上市银行1H26理财业务》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛。
行业动态
1H26理财行业规模实现9.7%的同比增速，规模实现稳健增长。从驱动因素来看，居民存款资金搬家、部分商业银行在财富资管领域加大资源投入、理财多资产布局发力等驱动理财行业保持稳健增长；不过，理财平滑估值整改、股市活跃时期中高波产品货架缺失、理财产品收益率降低等压力也为理财机构带来挑战。整体而言，低利率时期竞争加剧正推动理财行业重新洗牌，我们看好总行战略资源投入充分、多资产改革步伐领先、跨行代销扩容、投研机制市场化的理财机构，其有望持续扩大行业市场份额。
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规模增长分化的背后。截至1H26末，国有行、股份行、区域行理财子管理规模分别同比增长8.5%、11.7%、13.8%，分别占据32%、47%、13%的市场份额。我们认为股份行理财子的增长动能主要源自：1）存款搬家趋势下股份行存款揽储力度减弱，并提升对零售AUM（客户总资产）的关注度；2）总行财富管理战略定位带来的资源倾斜；3）相对市场化的激励与投研机制。区域行理财子增长动能主要源自于优质资产、以及区域经济和区域市场份额，但前者或在低利率时代迎来挑战。国有行理财机构内部则表现分化：从战略定位层面来看，国有大行更聚焦于存贷款业务发展；从客群风险偏好特征来看，大行零售客群风偏更低、存款续存率更高，存款搬家叙事在股份行渠道演绎得更为充分。
图表1：1H26末理财机构规模排名（按照理财子+母行口径）
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表2：各家机构理财规模增长表现（理财子+母行管理产品）
注：恒丰、广银理财由于母公司年报未披露，AUM规模为测算数据
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表3：各类机构理财规模同比增速表现
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表4：理财1H26资产配置结构变化——非标资产占比逐步降低
注：2020年及以往同业存单并入债券口径
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司（HK3908）研究部
行业集中度或将呈现上升趋势。1H26末理财行业前5、前10的市场集中度为35%、62%。我们认为理财牌照供给收紧、机构资源投入差异将驱动头部理财子获取更多市场份额；截至1H26，未获得理财牌照的商业银行管理规模为2.5万亿元、占全市场8%。
图表5：各类理财机构规模
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表6：各类理财机构市场份额
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表7：理财行业AUM市场份额与集中度变化
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
跨行代销竞争加剧及固收+产品布局小幅推升理财费率。2Q26理财产品平均总费率为0.364%，其中，管理费、销售费、托管费分别为0.162%、0.181%、0.022%。从费率结构端来看，渠道端议价权进一步提升。我们认为一方面体现出低利率时代理财产品同质化竞争逐步加剧、资管机构端议价权承压；另一方面跨行代销占比提升背景下提升销售费率或成为促销的选择。
图表8：今年以来理财产品总费率保持稳定
资料来源：普益标准，中金公司研究部
图表9：产业链议价权的细节——管理费占比降低、销售费占比提升
资料来源：普益标准，中金公司研究部
图表10：理财子公司对总行利润贡献
资料来源：公司公告，中金公司研究部
更多关于理财资产配置与发展趋势的内容可参考《宏观视角下的业务逻辑：1H26理财行业综述》。
风险
平滑估值整改压力超预期，债市波动超预期，产品多元化受阻。
