本文摘自2026年5月17日已经发布的《理财委外需求延续旺盛趋势（1Q26）》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛
行业近况
今年一季度，理财延续了2025年大幅增配公募基金的趋势，1Q26配置公募基金产品规模提升至1.9万亿元、仓位达5.7%，委外规模与仓位均创历史新高，自2025年初以来理财机构已累计增配1万亿元的公募基金产品，我们认为理财机构客户的重要性显著提升。较为强劲的配置需求，反映出多数理财机构在面临“资产荒”压力、平滑估值退出背景下趋同的选择：一是在绝对收益诉求下，能实现稳健增值、或能提供底层流动性的基金产品，具备较高的配置价值；二是权益市场高质量发展推动理财机构补足权益资产敞口，在理财能力尚待补足的背景下固收+产品、股票ETF迎来持续增配。我们看好上述两条主线在2026年得到持续演绎，理财机构与基金公司有望进一步打开合作的广度与深度。
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正文
评论
1Q26理财公募基金委外需求增量源自何处？1）为平抑波动，理财大幅提升了配置摊余成本法债基的需求。平滑估值整改后推动理财对于稳定性的要求，其配置中长债基金超6000亿元。2）延续含权基金产品的增配，权益仓位逐步提升。1Q26理财继续增配混合二级债基、低波灵活配置基金、权益ETF产品，我们测算合计配置固收+基金、股混基金规模超2300亿元、1800亿元。3）部分基金公司推动债券ETF产品冲量，短债基金需求有待观察。1Q26债市表现支撑下理财增配短债，但公募基金销售费率新规落地将导致短债基金的流动性属性被边际减弱；理财对配置相对更灵活的债券ETF诉求或边际继续提升。一季度末理财持有短债基金、被动债券产品均为3000亿元左右。
图表1：理财机构一季度继续增配公募基金产品，仓位创历史新高
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表2：理财1Q26资产配置结构变化
注：2020年及以往同业存单并入债券口径
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表3：理财配置公募基金产品时间序列（规模）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表4：近1年理财增配中长债基、混合二级债基、债券ETF较为明显
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表5：理财机构偏好中低波固收+公募基金产品（1Q26重仓混合二级债基清单）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表6：理财机构偏好低权益仓位的灵活配置型基金
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表7：理财配置股混基金产品规模创近3年新高
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表8：理财重仓被动指数型产品清单（场内外产品合并计算）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表9：看好理财权益资产仓位有望逐步回升
资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部
图表10：理财公募基金委外市场份额变化（基于重仓公募基金测算，可能存在误差）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
另外我们也基于重仓，统计了各家基金公司销售给理财机构的基金产品结构，以及各类基金产品在理财机构客户中销量靠前的基金公司，供参考（图11-12）。
图表11：各家基金公司销售至理财机构的公募基金产品结构（1Q26重仓样本）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表12：各类公募基金在理财机构客户中谁的销量靠前？（1Q26重仓样本计算市场份额）
资料来源：普益标准，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
哪些理财机构合作空间更大？我们预计头部理财机构深化改革、中小银行退出将驱动新一轮行业洗牌，商业银行对大财富业务的定位也将决定理财机构的增长潜力。马太效应有望在理财行业显现，看好头部市场化股份行理财机构规模增长潜力。委外需求端，2025年招银、工银、兴银、信银、华夏、交银理财配置公募基金规模已超1000亿元；大行理财子配置含权基金的比例更高。
图表13：各家机构理财规模增长表现（理财子+母行管理产品）
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表14：股份行、区域行理财机构规模增速领先
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表15：2025年末理财机构规模排名（按照理财子+母行口径）
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表16：理财行业AUM市场份额与集中度变化
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表17：各类理财机构规模
资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表18：多家理财机构明显增配公募基金产品
注：兴银理财、徽银理财未直接披露配置公募基金规模，数据为测算后结果；部分机构尚未披露2025资产配置数据
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表19：各家理财机构重仓公募基金产品结构
资料来源：公司公告，中金公司研究部
风险
理财平滑估值整改压力超预期，资本市场波动压力超预期。
