泰山财经记者林俊洁

二度递表港交所、四年累计亏损近12亿元、核心业务遭遇监管与市场双重拷问……保险科技企业上海镁信健康科技集团股份有限公司(下称“镁信健康”)的港股IPO之路，正陷入增收不增利、模式存疑、合规承压的多重争议之中。

2026年1月16日，镁信健康再度向港交所递交主板上市申请，这已是其第二次冲刺港股IPO。此前公司曾于2025年6月首次递表，却因超期未进入聆讯环节自动失效；更早前的2021年，镁信健康便筹划赴港上市，终因财务合规问题搁浅。此次二次冲关，仍由高盛（GS）、中金、汇丰三家机构联席保荐。

招股书数据显示，镁信健康营收增长迅猛，但亏损的局面仍未改变。2022—2024年，公司营收从10.69亿元增至20.35亿元，年复合增长率达38%；2025年前10个月营收已达18.73亿元，接近2024年全年水平。与之形成鲜明对比的是，2022—2024年公司净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元、0.76亿元，2025年前10个月又新增亏损3.89亿元，四年累计亏损约12亿元，现金流持续承压，外界认为公司急需上市融资“续命”。

亏损背后，是高企的销售费用与失衡的业务结构。2022—2024年，镁信健康销售及分销开支累计超18亿元，占同期营收总额34.5%；2025年前10个月营销推广开支就达4.05亿元。

业务层面，营收主力与利润担当存在错配：占总营收59.3%的智药解决方案，毛利率仅10.8%；毛利率高达81.5%的智保解决方案，营收占比却仅35.9%，直接导致公司陷入“增收不增利”困局。

值得注意的是，镁信健康主打“医+药+险”融合闭环模式，核心业务正遭遇监管严管与市场质疑。2024年8月，国家金融监督管理总局下发自查通知，直指“保险+医药”模式两大问题：保险公司承保确定发生事件、不符合保险原理，且未参与核心风险管理；其中被叫停的“药转保”业务，正是镁信健康智药解决方案的重要组成部分，直接冲击其核心营收来源。

行业层面，“医+药+险”模式已陷入普遍困境。镁信健康与思派健康（HK0314）、圆心科技形成三足鼎立格局，而思派健康（HK0314）上市后股价低迷、2022—2024年累计亏损19.5亿元，圆心科技多次递表未果、六年合计亏损近25亿元。业内普遍认为，该模式中起到中介作用的平台企业难以平衡药企、保险公司、患者三方需求，难以形成核心竞争力，盈利难度极大。

此外，首次递表期间，证监会曾就资质合规、数据安全（885942）、股权激励、业务模式等五大问题下发境外上市备案反馈意见，直指其业务合规与持续经营能力。二次递表后，这些问题仍是监管与市场关注的焦点，也成为其IPO能否顺利推进的关键考验。

在财经评论员孙春浩看来，截至目前，镁信健康尚未通过港交所聆讯，其二次冲关能否打破亏损魔咒、化解模式争议、通过监管审核，仍存较大变数。而整个医药支付赛道的盈利难题与监管压力，也将持续考验这类保险科技企业的生存与发展空间。