21世纪经济报道记者 叶麦穗
随着A股一季报披露工作正式收官，险资等市场核心机构的投资布局路径逐步清晰。
数据显示，截至一季度末，险资作为上市公司前十大流通股东，合计重仓A股标的达523只，较2025年末的510只增加13只，持股总量累计达到1004亿股。从持仓规模来看，以一季度末股价计算，险资重仓股总市值达到1.5万亿元，其中银行股持仓市值占比达到23.3%，依旧是险资配置的“中坚力量”。
十大重仓股银行占据六席
银行板块是险资一季度的仓底。在险资持仓市值排名前十的个股中，银行股占据六席，分别是：平安银行（000001）、兴业银行（601166）、浦发银行（600000）、招商银行（HK3968）、农业银行（HK1288）、华夏银行（600015）。
除了原有的“老底”之外，一季度险资还加大了银行股的配置力度，新进成为多家银行股的前十大股东。如中国人寿（HK2628）在一季度新进杭州银行（600926）、上海银行（601229）、江苏银行（600919）前十大流通股东；新华保险（HK1336）则新进邮储银行（HK1658）、中国银行（HK3988）前十大股东行列，截至一季度末分别持有上述两家银行1.1亿股、1.67亿股，持股比例分别为0.15%、0.08%；太平人寿新进中国银行（HK3988）11.39亿股，持股占比0.07%。
业内人士分析指出，银行板块具备高股息回报稳定、盈利表现稳健的显著特征，结合保险机构对当前宏观环境的研判以及自身长期资金的配置需求，未来银行股仍将是险资最青睐的配置板块之一。从估值层面来看，A股42家上市银行近12个月平均股息率超过4%，而市净率普遍处于0.6倍以下，估值优势凸显。
国信证券（002736）分析师田维韦表示，险资对持仓标的的锁仓意愿较强、锁仓比例较高，这种长期持有策略与增量资金形成合力，共同构筑起银行股的估值底部。
“核心”资产中，险资还加大了对交通运输、公用事业等板块的布局力度，上海机场（600009）、大秦铁路（601006）、国投电力（600886）等标的均获险资关注，呈现出“高股息+稳健成长”并重的配置思路。
除了低波动+高分红的“核心”资产之外，一些高科技、高弹性的“卫星”资产也是险资一季度布局的重点。从新进标的的行业分布来看，硬件设备、电气设备、化工（850102）等行业，均有超20家上市公司的前十大流通股东名单迎来险资新进，鹏鼎控股（002938）、东方电缆（603606）等个股表现突出。其中，东方电缆（603606）一季度获得两家险资机构共同新进，分别是太平人寿和中国人寿（HK2628）。
平安人寿一季度新进万凯新材（301216）、洁美科技（002859）、宏盛股份（603090）等A股前十大流通股东；瑞众人寿则将布局目光投向消费（883434）、制造领域，新进五粮液（000858）、三一重工（HK6031）等标的前十大流通股东。
中泰证券（600918）非银金融首席分析师葛玉翔表示，一季度险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行（3521.1亿元）、公用事业（652.8亿元）、交通运输（406.4亿元）、电力设备（233.5亿元）和电子（227.7亿元）。
险资觅新配置方向
险资运用余额自2022年二季度末以来持续扩张，由不到25万亿元逐步升至2025年末的超过38万亿元，其中人身险公司资金运用余额2025年末超30万亿元，为大类资产配置提供了持续扩大的资金基础。与此同时，10年期国债收益率长期徘徊在较低水平，传统固收类资产收益率有所承压，倒逼险资加大权益类资产配置力度。
不过值得注意的是，权益投资本身就是“双刃剑”，具有高波动性，一季度资本市场的震荡运行也给保险企业带来了一定经营压力。数据显示，五家A股上市险企一季度合计实现归母净利润698.83亿元，同比下滑16.98%。
下滑的主要原因是股市波动。华西证券（002926）研报数据显示，三大指数表现均弱于上年同期，直接影响了险企的投资收益及当期损益确认。从上市险企季报来看，自营业务公允价值变动损益由盈转亏，成为拖累净利润的主要因素：五家险企一季度投资收益总计同比增加585亿元，但公允价值变动损益同比大幅减少1203.68亿元，两者相抵后，对利润总额造成约618亿元的阶段性压制。
新会计准则的实施进一步放大了这种影响。业内分析师指（399354）出，2025年末险企普遍提升了权益资产仓位，其中以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的股票占比较高的险企，其净利润对资本市场波动更为敏感。中泰证券（600918）测算显示，一季度保险资金权益投资组合收益率约为-2.7%，远低于上年同期4.2%的水平。
从投资收益率来看，各家上市险企普遍面临压力。中国平安（HK2318）、中国太保（HK2601）披露的一季度未年化净投资收益率分别为0.8%、0.7%，均较上年同期下降0.1个百分点。
中国人保（601319）在一季报中坦言，受地缘冲突、市场震荡等多重因素影响，新会计准则口径下的权益类资产收益出现阶段性承压。不过该公司同时表示，4月份以来资本市场已呈现企稳回升态势，预计后续投资收益将得到明显改善。这一判断与东吴证券（601555）研报观点相呼应，其研报指出，4月以来A股市场显著回暖，截至4月末，沪深300（399300）、全A、上证综指单月分别上涨8.1%、8.4%和5.5%，随着市场回暖，各险企投资收益有望逐步修复。
中信证券（600030）首席经济学家明明表示，保险资金尤其是寿险资金，在配置过程中需同时满足久期匹配、收益覆盖和利润波动管理三大核心要求。在利率中枢下移的大环境下，传统固定收益类资产收益率持续承压，保险资金亟需通过提升权益资产配置效率，缓解长期投资回报压力，而高股息、低波动、容量较大的红利资产，天然契合险资的配置诉求。
明明进一步表示，当前险资所处的监管环境、利率波动幅度与投资渠道均已得到大幅改善，将“双低”利率时期主动转化为低成本负债积累期，向高股息红利资产进行系统性迁移，是险资在当前周期（883436）下优化资产负债匹配、实现长期稳健发展的理性选择。
