东方证券（HK3958）发布研报称，短期看，1Q26权益市场仍有一定波动，险企间利润表的业绩分化或持续;但中长期看，当前板块经历持续回调后，估值吸引力进一步提升。整体来看，板块短期受投资端波动压制，但中长期配置价值进一步凸显，建议关注回调后的配置机会。人身险2026年前2月保费延续较快增长，负债端景气度整体仍在，保险资金运用余额有望继续稳健提升，夯实险资长期投资、价值投资的基础。2026年开年以来，保险板块整体持续回调，短期受制地缘政治等影响大盘有所波动，短期投资端扰动不改长期向上稳健趋势，该行建议逢低进行配置。
东方证券（HK3958）主要观点如下：
FVTPL类资产已成为上市险企当期利润的主要胜负手
4Q25险企利润表承压，核心拖累来自FVTPL公允价值变动，债券估值波动亦是重要来源。4Q25权益市场并未出现显著单边下跌，A股整体更多表现为高位震荡中的结构性分化;5家A股上市险企单季度公允价值变动损益均为负，但由于FVTPL占投资组合比重整体不高，其对整体投资组合收益率和资产稳健性的拖累相对可控，中国人寿（601628）/中国太保（601601）/新华保险（601336）/中国人保（601319）4Q25单季度公允价值变动对总投资组合的影响分别为0.97%/ -0.39%/ -0.74%/ -0.31%。
1Q26权益市场进一步回调，预计险企利润表业绩分化或加大，核心取决于IFRS9资产结构
截至2025年末，中国人寿（601628）/中国平安（HK2318）/中国太保（601601）/新华保险（601336）/中国人保（601319）的FVTPL股票占投资组合比例分别为8.1%/ 6.4%/ 7.0%/ 9.1%/ 5.0%，占股票资产比例分别为72.2%/ 43.5%/ 63.0%/ 81.4%/ 57.6%。新华保险（601336）和中国人寿（601628）FVTPL股票占投资组合及股票资产比重均处于相对高位，权益市场回调对利润表的传导或更为直接。
预计1Q26固定收益端表现稳健，债券公允价值波动对利润表的边际扰动弱于权益端
十年期国债到期收益率整体先持续下降后小幅抬升，中债综合财富指数稳步上行，债券市场整体仍较稳健;在信用风险未明显暴露的背景下，债券端对险企报表的影响预计更多体现为阶段性估值扰动，而非系统性恶化。2025年末，中国人寿（601628）/中国平安（HK2318）/中国太保（601601）/新华保险（601336）/中国人保（601319）计入FVTPL的固收类资产占总投资组合比例分别为15.3%/ 11.8%/ 12.5%/ 9.5%/ 15.6%，整体比重较低，影响幅度有限。
投资建议与投资标的
主要上市险企发布2025年全年业绩后的股价继续调整，该行认为更多反映4Q25阶段性公允价值波动对利润表的扰动，既非投资端结构恶化或收益率长期承压，也非险企资产质量恶化或负债端趋势出现系统性变化。短期看，1Q26权益市场仍有一定波动，险企间利润表的业绩分化或持续;但中长期看，当前板块经历持续回调后，估值吸引力进一步提升。负债端，人身险保费延续较快增长，分红险占比有望持续提升，产品结构不断优化，潜在利差损压力有望逐步缓解;资产端，1.75%预定利率分红险销售下，当前保险配置盘收益匹配压力有所缓解，叠加权益端中长期资金持续入市，保险板块“资负共振”逻辑仍有望演绎。整体来看，板块短期受投资端波动压制，但中长期配置价值进一步凸显，建议关注回调后的配置机会。
人身险2026年前2月保费延续较快增长，负债端景气度整体仍在，保险资金运用余额有望继续稳健提升，夯实险资长期投资、价值投资的基础。2026年开年以来，保险板块整体持续回调，短期受制地缘政治等影响大盘有所波动，短期投资端扰动不改长期向上稳健趋势，该行建议逢低进行配置。
建议关注：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企;二是资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。
风险提示
政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。
