行业近况

低利率环境与平滑估值整改落地，均意味着理财行业竞争加剧；但权益市场高质量发展、机构间资源投入的差异，也为理财机构带来谋新的机遇。向前看，我们预计头部理财机构深化改革、中小银行退出将驱动新一轮行业洗牌，商业银行对大财富业务的定位也将决定理财机构的增长潜力，马太效应有望在理财行业显现。

Text

正文

评论

规模增长分化的背后。股份行、区域行理财机构延续规模高增长，全年实现14.7%、27.8%的增速，分别占据46%、13%的市场份额；而国有行理财机构内部规模增长呈现分化。股份行理财子的增长动能主要源自总行财富管理战略定位带来的资源倾斜、以及相对市场化的激励与投研机制；区域行理财子则受益于优质资产驱动、以及总行领先的区域市场份额。招银理财巩固行业第一的位置，而兴银理财、信银理财则在2万亿元的基础之上继续实现双位数的增长，理财行业Top3首次由3家股份行理财子包揽。

图表1：各家机构理财规模增长表现（理财子+母行管理产品）

注：苏银、上银、宁银、南银、北银、杭银、恒丰、广银理财由于母公司年报未披露，AUM规模为测算数据

资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表2：各家机构理财规模增长表现（理财子+母行管理产品）

资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表3：2025年末理财机构规模排名（按照理财子+母行口径）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

行业集中度将呈现快速上升趋势。2025年末，理财行业前5、前10的市场集中度为35%、62%。我们预计随着头部机构逐步完善资管业务体系、总行加大资管业务投入，理财行业将呈现强者恒强的趋势。而理财牌照供给收紧、中小银行逐步退出理财业务，也将驱动头部理财子获取更多市场份额；截至去年，未获得理财牌照的商业银行仍管理着2.6万亿元的理财产品，占全市场的8%。

图表4：理财行业AUM市场份额与集中度变化

资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表5：各类理财机构规模

资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

图表6：各类理财机构市场份额

资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

产业链利润分配向渠道销售端倾斜。2025年，理财产品加权平均总费率水平为0.36%（固定管理费+销售费+托管费），管理费率降低1.2bp至0.161%，但销售费率却提升0.9bp至0.177%。我们测算2025年理财销售费收入同比增长11%，渠道端拿走了产业链49%的收入；而管理费收入同比降低2%，资管端45%的收入占比首次低于销售端。我们认为，一方面低利率时代理财产品同质化竞争逐步加剧、资管机构端议价权承压；另一方面跨行代销快速发展背景下，提升销售费率或成为促销的选择。不过，理财子公司2025年净利润增速表现领先银行业利润表现，在低利率时期资管业务具备一定的逆周期（883436）属性。

图表7：理财子公司对总行利润贡献

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表8：过去10年，国际头部银行资管业务税前利润贡献平均为13%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表9：理财加权平均费率保持平稳，现金类理财费率下行

资料来源：普益标准，中金公司研究部

图表10：产业链议价权的细节——管理费降低、销售费提升

资料来源：普益标准，中金公司研究部

图表11：理财产业链价值贡献提升

资料来源：普益标准，中金公司研究部

更多关于资产配置、存款搬家、理财发展趋势的内容可参考《破局与谋新——2025理财行业综述》。

风险

平滑估值整改压力超预期，债市波动超预期。

本文摘自2026年4月6日已经发布的《竞争格局重构：透视上市银行2025理财业务》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛