保险公司在业务增长、价值敏感性和精算假设上均取得显著进步，有望进一步推动保险股估值的提升。AI冲击担忧造成保险板块承压，回调带来布局机会。

　　2026年1月开年前后，受“开门红”和牛市延续预期影响，保险板块有所上涨。至春节假期前后，保险股调整较为明显，近期更是延续跌势。除了AI未来对保险中介等销售渠道或有替代担忧外，对白领就业和经济带来潜在冲击的因素也对保险板块带来负面压制。

　　开源证券认为，AI有望提升传统金融机构运营效率，负债端和资产端向好的中期趋势并未改变，A股上市险企平均内含价值估值（PEV）降至0.78倍，短期调整带来较好赔率。3月—4月逐步进入保险板块业绩催化窗口，看好布局机会。

　　摩根大通发布研报称，保险股春节后落后大市，因为主要保险公司尚未公布正面盈利预告，其不认为缺乏正面盈利预告是本季度的盈利风险，除非2025年全年纯利变动超过50%，否则保险公司无需发布盈利预告，保险股进一步下调的风险有限。

　　业务保持稳健增长

　　2025年以来，在政策的引导下，险资加大入市力度，保险公司权益持仓比例普遍较高。数据显示，2025年四季度，全A、创业板指数、科创50指数分别上涨1%、下跌1.1%、下跌10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以FVTPL科目（公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）持有，股价下跌将直接计入当期损益。

　　由此预计保险公司2025年四季度归母净利润增速略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。总体来看，上市险企2025年归母净利润同比或实现较快增长，四季度净利润受短期投资波动影响。根据东吴证券的预测，上市险企2025年归母净利润同比增速较快。

　　从寿险来看，预计新业务价值（NBV）保持快速增长，继续看好2026年负债端增长前景。2025年，上市险企NBV同比快速增长，主要受益于新单保费增长与新业务价值率的持续提升。在当前“存款搬家”背景下，储蓄型保险产品的市场需求较为旺盛，未来继续看好2026年负债端的增长，预计银保渠道仍是拉动保费增长的主动力，同时预计2026年分红险新单保费占比获得进一步提升，负债成本持续优化。

　　从财险来看，预计保费稳健增长，综合成本率（COR）同比实现改善。2025年前11个月，财险公司实现保费收入1.62亿元，同比增长3.9%，预计上市险企财险市场份额基本保持稳定，保费收入维持稳健增长态势。此外，受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，叠加2025年大灾赔付金额相对较少，各上市保险公司COR预计同比改善。预计各公司COR为：中国人保（601319）97%（同比下降0.9个百分点）、中国平安（601318）97.3%（同比下降1个百分点）、中国太保（601601）97.6%（同比下降1个百分点）。

　　近年来，中资寿险公司新业务恢复增长，负债端表现好于市场预期，未来有望继续保持较快的新业务增长趋势，寿险公司基本面稳中有进。

　　具体来看，NBV的较快增长是寿险公司内含价值营运回报率（ROEV）、营运ROE和服务边际（CSM）增长的核心动力，由此决定了未来利润的释放规模和股东回报水平，受2020年公共卫生事件以及代理人渠道疲弱等因素的影响，中资寿险公司在2024年前NBV的绝对值仅为2019年同期绝对值的37.6%—86.6%，进而导致内含价值（EV）、CSM等指标增长表现偏弱。

　　不过，随着各家公司银行渠道网点渗透的加快，代理人渠道“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升，2025年前三季度，主要保险公司的新业务价值均取得了30%—80%较快增长，中国人寿（601628）和中国平安的服务边际在历经了2023年—2024年的下降后，也于2025年上半年实现了相较于2025年年初的正增长。

　　展望2026年，尽管银行存款到期对保险资金再配置形成一定的压力，但整体而言有利于保险产品的销售，中资寿险公司2026年NBV有望实现较快增长，带动EV、CSM等核心指标的增长，从而实现更好的股东回报。

　　2025年，在低利率环境下，保险市场需求依然旺盛，预定利率下调和分红险转型推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。近期，10年期国债收益率回落至1.82%左右，预计未来伴随国内经济的复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。

　　从基本面来看，无论是负债端还是资产端表现，保险公司均持续改善，叠加当前公募基金对保险股持仓仍然处于欠配地位，这映射到估值上，未来上市险企仍有较大的向上空间。截至2026年2月2日，保险板块估值为0.65倍—0.86倍PEV、1.14倍—2.31倍PB，处于历史低位。

　　保险股估值有望提升

　　除了业务的高增长外，价值对利率的弱敏感性和精算假设的审慎性也有利于提升保险公司的估值，经过近两年的发展，中资保险公司在业务增长、价值敏感性和精算假设上均取得显著进步，这有望进一步推动保险股估值的提升。

　　一直以来，利率的变动对保险公司的基本面影响较大，近年来，受益于分红险转型和久期缺口的缩小，中资寿险公司价值对利率的敏感性逐渐减弱。随着中资寿险公司通过积极的资产负债久期管理和加大力度进行分红险转型，预计未来其EV和NBV等价值指标对利率和投资收益率的敏感性将进一步减弱，从而有利于保险公司估值的提升。

　　多家保险公司积极管理资产负债久期缺口，以中国太保为例，其固定收益率资产久期由2020年的6.2年拉长至2025年6月末的12年，在供给上随着超长期地方政府债券和特别国债发行规模的提升，30年期以上国债和地方政府债的供给由2021年的1.2万亿元大幅提升至2025 年的3.8万亿元，这有利于大型险企在完成久期管理基础上实现价值的增长。

　　另一方面，较为成功的分红险转型对保险公司估值提升的重要性不容忽视，由于分红险的预定利率较低，且分红险的CSM对利率的周期性变动具有吸收作用，从而缓释对价值的影响。以中国太平为例，在2025年上半年全渠道的长险新单中，分红险占比高达91.3%，得益于新业务中分红险占比大幅优化，中国太平的新业务价值含金量显著提升；与2024年上半年相比，2025年上半年，中国太平新业务价值受不利情景负面影响的幅度由30.5%大幅缩减至5.5%。

　　众所周知，寿险公司具有长期经营的特殊性，这种特殊性主要表现为已销售但尚未到期保单的价值往往依赖对未来投资收益率、风险贴现率、发病率等多个指标的精算假设，若假设和市场对未来的预期有较大出入，则会引发投资者对价值预测可靠性的怀疑，从而影响保险公司的估值。

　　中国主要寿险公司2023年—2024年均较大幅度调整精算假设，以中国人寿为例，在2023年之前采用5%的投资者收益率假设和10%的风险贴现率假设，经过2023年和2024年两次调整之后，当前采用4%的投资者收益率假设和7.2%—8%的风险贴现率假设，经过这两次调整后，中国人寿EV的夯实幅度约为12.7%，其他寿险公司EV的夯实幅度约为10%—37%。

　　考虑到随着中长期资金入市进程的深化，叠加政策的积极引导，保守估计未来中资寿险公司投资资产中权益比重或提升至20%，则当前中国人寿4%的整体投资收益率将接近业内较高水平。这种调整体现出相当程度的审慎性，也或将有利于保险公司估值的提升。

　　根据华源证券的分析，2025年以来，中资寿险公司NBV恢复增长、近年来有效的久期缺口管理、市场上超长期债券供给大幅增加的有利环境，以及分红险的较好转型使得中资寿险公司价值对利率的敏感性减弱，2023年—2024年两次审慎的精算假设调整也使得投资者对中资寿险公司价值可靠性的信任程度提升，由此中资寿险公司估值有望提升。