申万宏源发布研报称，前三季度亮眼表现为全年达成奠定坚实基础，2025年险企NBV高增态势有望延续。2H25险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升，截至25年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益(股票+证券投资基金)配置规模/占比分别达5.59万亿元/14.9%，较24年末分别提升1.49万亿元/2.6pct。在险资入市比重提升、对成长股关注度增强态势下，市场波动预计给4Q25投资端表现带来一定压力。

　　申万宏源主要观点如下：

　　预计A股险企2025年归母净利润yoy+22.7%至4264亿元

　　4Q25资本市场阶段性波动叠加2H25部分险企大幅提升二级市场权益配置比例，4Q25上市险企利润表现或阶段性承压。预计2025年A股上市险企归母净利润yoy+22.7%至4264亿元，增速较1-3Q25环比下降10.9pct。细分公司来看，预计2025年归母净利润增速中国太平(已发布业绩预增公告，同比增速达215%-225%)、中国人寿（601628）(yoy+45.8%)、新华保险（601336）(yoy+43.0%)、中国财险(yoy+27.9%)、中国太保（601601）(yoy+16.0%)、中国人保（601319）(yoy+10.9%)、阳光保险(yoy+9.7%)、中国平安（601318）(yoy+5.3%)。

　　预计人身险负债端延续高增态势

　　前三季度亮眼表现为全年达成奠定坚实基础，2025年NBV高增态势有望延续。细分公司来看，预计2025年NBV增速表现人保寿险(yoy+60.2%)、阳光保险(yoy+49.9%)、新华保险(yoy+46.9%)、中国平安(yoy+39.8%)、中国人寿(yoy+35.3%)、中国太保(yoy+27.8%)。

　　4Q25台风“麦德姆”或阶段性影响COR表现

　　根据金融监管总局披露的数据，2025年财产险公司原保险保费收入yoy+3.9%至1.76万亿元，赔款支出yoy+1.6%至1.17万亿元;其中，4Q25保费同比微增0.5%至3858亿元，赔款支出yoy+3.5%至3494亿元。2025年10月，第21号台风“麦德姆”造成直接经济损失150.2亿元，致使当月大灾造成的直接经济损失合计yoy+5424%至248.58亿元，或阶段性影响COR表现。细分公司来看，预计2025年COR表现人保财险97.0%(yoy-1.8pct)、平安财险97.4%(yoy-0.9pct)、太保财险97.8%(yoy-0.8pct)。

　　“险资入市”持续推进，4Q25资本市场波动阶段性影响投资表现

　　2H25险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升，截至25年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益(股票+证券投资基金)配置规模/占比分别达5.59万亿元/14.9%，较24年末分别提升1.49万亿元/2.6pct。4Q25沪深300、中证800、中证红利指数、科创50、恒生指数涨跌幅分别达-0.23%/+0.02%/+0.79%/-10.10%/-4.56%，在险资入市比重提升、对成长股关注度增强态势下，市场波动预计给4Q25投资端表现带来一定压力。

　　投资分析意见：负债端方面，预计全年NBV增速稳健，在当前尚未出现明显“存款搬家”态势下，银保渠道增速亮眼，分红险市场接受度显著提升，后续增长潜力依然广阔;资产端方面，险资入市持续推进、长端利率阶段性企稳态势下，对于利差损的担忧有望进一步缓解。持续推荐中国人寿(02628)、新华保险(601336.SH)、中国平安(601318.SH)、中国太保(601601.SH)、中国财险(02328)、中国人保(601319.SH)，建议关注中国太平(00966)、众安在线(06060)。

　　风险提示

　　长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。