行业近况

　　银行业理财登记托管中心发布3Q25理财报告。

　　较好的规模增长，源自存款降息、以及存续浮盈托底下稳定的产品业绩。3Q25末，理财行业规模达32.13万亿元，较年初累计增长2.2万亿元、增幅为7.3%。虽然低于2024年同期9.9%的增长，但领先过去6年平均5.1%的增速表现；尤其是考虑到债市震荡的压力，我们认为理财今年整体保持了较强的韧性。从驱动因素来看，一方面为呵护银行净息差，年初至今零售新发存款定价下行30-44bp左右，目前3个月/1年期/3年期零售定存新发报价为0.94%、1.28%、1.69%，存款快速降息提升了理财产品的性价比。另一方面，固收类理财今年以来年化收益率达2.16%，过去两个月的近1月年化收益率也维持在1.5%左右的水平，在“存续浮盈”的释放之下，理财产品保持了较好的净值稳定性以及收益表现，从而缓解了债市波动下负债端的赎回压力。

　　估值整改压力下，理财资产配置进一步趋于审慎。考虑到理财通过信托委外平滑估值的手段受到严监管、以及存续浮盈体量减少，理财机构为降低净值波动，在资产配置端3Q25进一步提升存款资产配置、仓位环比提升2.7pct至27.5%，配置规模达9.4万亿元创新高；不过，债券/信用债仓位则创了历史新低，分别为40.4%/37.5%，理财在Q2-Q3并未给信用债市场带来增量资金。存单和公募基金方面，Q3仓位分别环比降低0.7pct/0.3pct至13.1%/3.9%。另外，在三季度股市行情之下，理财也并未加仓股票，3Q25末理财权益仓位环比降低0.3pct至2.1%，我们测算二级市场股票持仓仅为约0.3万亿元，仓位不足1%。我们认为，负债端对于理财净值稳定性较高的预期、以及银行渠道对销售含权理财较为审慎，暂时阻碍了理财增配权益的空间。从产品形式来看，3Q25末现金类和固收类合计31.2万亿元、占比97%，股混类和商品及衍生品类合计0.9万亿元，维持历史低位。

　　向前看，伴随着估值整改进入尾声，我们预计理财产品潜在净值波动压力或有所提升，理财应对市场波动的手段或较为有限。从应对方式来看，理财机构开始提升长期限封闭式产品发行以提升负债端稳定性；以及部分市场化理财机构或逐步涉猎固收+产品发行以缓解“资产荒”压力。

　　风险

　　理财估值整改压力超预期，债市波动压力超预期。

　　本文摘自2025年10月24日已经发布的《理财三季报资产配置的线索（3Q25）》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛

　　图表：年初以来理财规模累计增长7.3%至32.13万亿元

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　图表：2025年理财规模表现整体领先往年平均（1）

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部

　　图表：2025年理财规模表现整体领先往年平均（2）

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，中金公司研究部

　　图表：存款快速降息提升理财产品性价比

　　资料来源：普益标准，融360，中金公司研究部

　　图表：理财产品今年业绩保持较好的稳定性，Q2以来收益率表现也跑赢纯债基金

　　图表：在净值波动提升的压力下，理财机构资产配置进一步趋于审慎

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　注：2020年及以前同业存单并入债券口径

　　图表：理财信用债仓位创历史新低

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　注：2020年及以前同业存单并入债券口径

　　图表：理财并未在Q3股市牛市背景下加仓权益类资产

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　注：2020年及以前同业存单并入债券口径

　　图表：固收类理财产品规模突破24.5万亿元，含权理财规模维持低位

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部