行业近况

　　上市银行已披露完毕2024年报，我们针对理财业务进行评述，主要结论如下：

　　1、行业回暖，国有行理财子增长提速。

　　2、未获牌照理财机构加速清退，头部集中度提升。

　　3、产品结构、行业竞争驱动费率下行。

　　4、理财子公司净利润高增。

　　5、展望未来，我们认为，资管行业净值化与公平化的核心定位未发生改变，预计理财产品监管要求或与其他资管产品拉齐。

　　本文摘自2025年5月5日已经发布的《行业回暖、盈利提升——上市银行2024年理财业务综述》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛。

　　风险

　　理财估值平滑整改压力超预期，债市波动超预期。

　　Text

　　正文

　　行业回暖，国有行理财子增长提速。2024年在债牛行情、以及存款利率快速下调的背景下，理财行业规模增速实现回暖，国有行理财子、股份行理财、区域行理财子AUM同比增速分别为16.6%、11.1%、19.6%。国有行理财子或受益于母行更大力度的手工补息整改；股份行理财机构持续扩大市场份额，但同质化竞争加剧使得头部机构增长动能受到挑战；区域行理财机构保持了良好的成长性，尤其是江浙地区的理财子。

　　图表：2024各家理财子公司规模表现汇总（理财子+母行口径）

　　注：广银理财、恒丰理财未披露1H24数据

　　资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　图表：各类理财机构规模同比增速趋势

　　资料来源：普益标准，中金公司研究部

　　图表：2024年上半年，国有行对公定期存款流失压力较大

　　资料来源：央行，中金公司研究部

　　未获牌照理财机构加速清退，头部集中度快速提升。理财牌照具有较强的稀缺性，监管对准入机构有着较高的要求，2023年初以来仅新增2张牌照（合计32张）。2024年末，国有行/股份行/区域行理财子AUM市场份额分别为34.1%、44.4%、11.0%；另外，5家合资理财机构规模2024年实现翻倍至1178亿元、对应0.4%的市场份额。而未获得理财牌照的银行机构理财规模，1H24末快速压降约0.4万亿元至3.0万亿元；我们认为理财供给侧改革正在加速推进中，未来绝大多数中小银行或将依赖代销模式以服务本行客户理财投资需求，这也为目前理财子公司带来销售机遇、以及产品贴牌的市场空间。截至2024年末，前5、前10、前15大理财机构的市场份额分别为40%、70%、88%，较年初分别提升2pct、7pct、11pct。

　　图表：理财行业市场份额变迁

　　资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　图表：由于中小银行加速退出理财市场，理财行业市场集中度快速提升

　　资料来源：公司公告，银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　产品结构、行业竞争驱动费率下行。2024年/1Q25理财产品加权平均总费率均为0.36%（基础管理费+销售服务费+托管费），相较2023年降低2bp，较2020年累计降低12bp，我们认为主要由于产品结构单一化、利率下行、以及行业竞争加剧。现金类、固收类、混合类理财产品总费率分别为0.38%、0.35%、0.49%。另外，销售费用占比上升，映射出跨行代销竞争加剧，2024年管理费、销售费、托管费分别占理财总费用的47.6%、46.1%、6.4%。

　　图表：理财产品总费率呈现下行趋势，但2024年降幅有所趋缓

　　资料来源：普益标准，中金公司研究部

　　图表：各类理财产品总费率变化

　　注：模拟净息差=净利息收入/总资产平均余额

　　资料来源：普益标准，中金公司研究部

　　图表：近2-3年销售服务费占理财总费用的比例上升

　　资料来源：中金公司研究部

　　图表：不同类型理财机构细分费率变化

　　资料来源：普益标准，中金公司研究部

　　图表：理财资产配置结构变化

　　资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部

　　理财子公司净利润高增。我们测算2024年理财子公司净利润同比增长7%，相较2023年的负增长实现扭转。国有行/股份行/区域行理财子净利润占总行净利润的比例分别为0.7%、3.2%、3.4%，理财业务盈利的重要性能够从部分股份行及区域行的核心战略定位得到印证。

　　图表：各家理财机构净利润贡献

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　图表：2024净利润前十理财子公司净利润、总资产及ROA表现

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　展望未来：我们认为，资管行业净值化与公平化的核心定位未发生改变，预计理财产品监管要求或与其他资管产品拉齐；平滑信托与收盘价估值逐步整改后，理财产品面临净值波动提升压力。从理财自身角度出发，资金负债期限、综合投研实力、投资者教育变得更为关键；从监管定位出发，理财渠道销售开放化、拉齐债券税收要求等或是支持行业健康发展的重要因素。

　　Source

　　文章来源

　　本文摘自：2025年5月5日已经发布的《行业回暖、盈利提升——上市银行2024年理财业务综述》

　　分析员 王子瑜 SAC 执业证书编号：S0080522070019 SFC CE Ref：BTC623

　　分析员 吕松涛 SAC 执业证书编号：S0080524010006

　　分析员 张帅帅 SAC 执业证书编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHO055

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