2024年，中国保险行业在资本市场回暖与利率下行的双重驱动下，迎来业绩爆发式增长。A股五大上市险企——中国人寿（601628）（601628.SH）、中国平安（601318）（601318.SH）、中国太保（601601）（601601.SH）、新华保险（601336）（601336.SH）、中国人保（601319）（601319.SH），净利润同比增幅均超市场预期，其中新华保险以201%的净利润增速领跑。

　　然而，亮眼数据的背后，行业分化趋势加速：寿险业务强者恒强，财险赛道承压明显，代理人规模缩编与渠道转型阵痛并存。

　　风云君通过深度拆解五家上市险企的财报核心数据，解析险企如何借势股市反弹，又如何应对长期利率下行与业务结构优化的深层挑战。

　　一、核心竞争力扫描

　　先来总体概括下5家险企的大致实力。

　　中国人寿寿险业务最强，中国人保财险业务最强。中国平安则是两条腿走路，两条腿都很强，所以是体量最大、也是唯一一家营收破万亿的险企。同样两条腿走路的中国太保则是另一个极端，寿险、财险都不强。这里面存在感最低的是新华保险，只做寿险，但又做不出竞争力。

　　不过，作为国内保险行业绝对的第一梯队，他们绝对实力还是很强的，2024年年报也是各有千秋：

　　中国人寿：总资产、投资资产实现较快增长，分别达6.77万亿、6.61万亿；总保费达6,715亿，内含价值超1.4万亿；归属于母公司股东的净利润破千亿，达1,069亿。

　　中国平安：营收10,289亿，唯一一家破万亿的上市险企；现金分红水平连续13年保持上涨；拥有超7,000个网点，覆盖全国330个城市，为超2.4亿个人客户、超400万团体客户提供服务，客户留存率达98.0%。

　　中国太保：营收4,041亿，同比增长24.7%，内含价值5,621亿；产险聚焦国家重大战略和重点领域，承保综合成本率98.6%，保费收入突破2,000亿大关，同比增长6.8%。

　　新华保险：保费收入1,705亿，总资产1.69万亿，归母净利润262亿，均创历史新高；销售和服务网络覆盖全国，为3,120万名个人客户及7.8万家机构客户提供产品及服务；首次开展中期分红，全年合计派发现金股利79亿，同比增加197.6%。

　　中国人保：共承担风险保障金额3,175万亿，赔付支出金额4,485亿，位居行业首位；首创农业种质资源保护保险，三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险承保面积3.2亿亩；承办政策性健康险项目1,442个，覆盖近10亿人。

　　二、2024年业绩排位赛：谁领跑？谁掉队？

　　不过强中也分优劣，且看下面的分析。

　　2024年，5家上市险企的营收和利润规模体现出各自的实力排名。从营收来看，2024年均实现正增长，新华保险增速最高，中国平安、中国人保增速的垫底。

　　受投资收益提升带动，同期的归母净利润也普遍大幅提升，多家公司创历史新高。其中，新华保险、中国人寿显著领先同业，这两家险企的股票投资规模或比例较高，2024年下半年股市反弹背景下，投资浮盈对利润贡献高。

　　单从四季度来看，只有中国人寿单季度同比下滑，主要是由于利率下行导致部分浮动收费法计量保单转亏损。（注：不同公司采用的计量基础不同，对利率敏感性也存在差异。）

　　截至2024年末，受偿付能力准备金评估利率下行、业务发展、投资资产配置、股东分红等因素的影响，只有中国人保的综合偿付能力充足率实现正增长，其他四家险企均出现不同程度的下滑，其中新华保险下滑幅度最大。

　　2024年，净利润增长拉动下，上市险企ROE普遍提升。其中以中国人寿、新华保险增幅最为明显，从2023年最后两名升至前两位。

　　2024年，A股5家上市险企合计归母净资产20947亿元，较年初增长6.2%，较三季度末下滑0.6%，主要受净利润增长、以及利率下行背景下“以其他综合收益计量的债券”浮盈增加拉动。

　　新华保险归母净资产较年初下滑8.4%，主要是由于资产负债会计政策匹配未能有效对冲利率下行的影响，较三季度末已经恢复正增长。中国人寿四季度归母净资产出现下滑，预计主要利率下行准备金多提的影响，与VFA（可变费用）计量模型差异有关。

　　2024年，A股5家上市险企分红回报普遍增长。特别是新华保险，现金分红从2023年的27亿元，增长至2024年的79亿元，增长了近两倍。也因此，在净利润超高增长的前提下，其他四家险企2024年的分红率都较2023年出现明显下滑，只有新华保险的分红率仍维持在2023年的水平，反映出公司对股东回报的重视。

　　这些也侧面说明，那些“炒股”收益都是浮盈，当不得真！

　　从股息来看，中国平安、中国太保每股股息增幅集中于5%-10%区间，中国人保增幅超过15%，中国人寿同比增长51%，新华保险同比提升198%，显著超出预期。

　　三、业务纵深：寿险财险冰火两重天 1、谁的退保率最高？谁的保费增长最拉胯？

　　整体来看，2024年，5家上市险企的保单继续率、退保率指标都在向好发展。中国人保的13个月保单继续率、25个月保单继续率均表现不错，但退保率最高。首年保费方面，从已披露数据来看，中国平安、中国人保同比下滑，而中国人寿、新华保险同比略增。

　　2、寿险业务：精算假设倒逼价值重构

　　（1）2024年再次下调精算假设

　　出于对未来长期利率中枢下行预期的考虑，继2023年调整精算假设后，2024年，5家上市险企再次下调了长期投资回报假设和风险贴现率。一是长期投资回报假设均由4.5%下调至4%，降幅与2023年一致。二是风险贴现率继续下调，降幅小于2023年。其中，中国人寿、中国平安针对不同险种设置了不同的风险贴现率，其他三家公司采用统一风险贴现率。

　　纵向来看，精算假设调整对寿险业务的内含价值、及新业务价值均产生明显负面影响。

　　内含价值（EV）：是保险公司整体价值的综合体现，包括现有业务和新业务的未来利润。新业务价值（NBV）：衡量新签发保单的未来盈利能力，反映公司的增长潜力。

　　这两个指标都与折现率有关，因此精算假设变更之后的计算结果也会随之调整。

　　（2）内含价值较量：头部领跑，尾部承压

　　尽管如此，2024年，各公司的内含价值仍保持正增长。横向对比来看，5家保险公司的寿险业务实力差距悬殊，中国人寿为国内寿险业务龙头，中国人保的内含价值增速最高，同比变化+18.0%。

　　新业务价值方面，在非可比口径下，只有中国人寿、中国平安同比下滑，其他三家公司均实现增长，其中中国人保的增速最高。在2023年高基数基础和精算假设调整双重影响下，新业务价值仍延续2023年的增长趋势，主要受到新业务价值率提升的带动，同时也显示出它们负债端业务增长的强劲韧性。

　　合同服务边际的逐步摊销是形成保险公司利润的稳定来源，近年来利率下行对合同服务边际产生一定负面影响，但是随着新业务贡献持续增长，合同服务边际余额也将逐步改善，为长期稳定释放盈利压实基础。

　　从数据来看，2024年末，上市险企寿险合同服务边际余额合计达2.33万亿元，较年初减少0.6%。其中，中国平安和中国人寿分别较年初下滑4.8%和3.5%，中国人保较年初增长22.4%，明显领先同业。

　　（3）保险卖不动了？银保渠道转型阵痛显现

　　反映到保费上面，2024年，上市险企新单保费增速明显放缓，一方面是由于2023年经历预定利率下调“炒停”的销售高峰后，历史基数较高，另一方面是因为银保渠道实施“报行合一”导致趸交业务短期下滑。

　　但中国平安、中国人寿仍实现正增长，分别同比变化+3.6%、+1.6%。其他三家险企的寿险保费均为负增长，而人保寿险降幅最大，同比变化-8.2%。

　　（4）产品结构透视：哪家最均衡？

　　从产品结构来看，以增额终身寿为代表的传统型储蓄险，始终是寿险市场主力产品。2024年，传统寿险占比继续提升。特别是中国人寿，占比已经超80%。对比来看，中国平安的产品结构相对均衡。

　　参考5家上市险企总保费前五位的保险产品，传统型寿险占据多席。但是这类产品负债成本刚性且久期长，在利率下行背景下可能造成利差损。

　　（5）代理人效能比拼：规模与效率背离

　　2024年，5家上市险企的代理人规模大都呈下滑趋势。其中，中国平安是唯一一家实现正增长的，同比变化+4.6%，新华保险降幅最大，同比变化-12.3%。横向对比来看，中国人寿的代理人规模最高，这也对应其寿险业务营收最高。

　　代理人缩编的同时，首年期交保费却不减反增，进一步反映在数据上，就是人均综合产能的增长。其中，中国太保的增幅最大，同比变化+49.21%，新华保险次之，同比变化+25.10%，中国平安增幅最小。

　　但若横向对比，中国平安的人均综合产能在5家上市险企中最高，达26.95万元/人，而最小的新华保险，仅有8.13万元/人。

　　这一数字并不意外，从另一个角度看，作为营收和利润规模最大的上市险企，中国平安的代理人规模只排名第二，且和第一名中国人寿之间差距明显。

　　（6）银保渠道韧性：哪家最抗打？

　　2023年开始，银保渠道开始落实“报行合一”，趸交业务缩量明显。因此，2024年，5家上市险企的银保新单保费增速普遍下滑。中国人寿降幅最为明显，同比变化为-26.7%。中国平安是唯一一家仍保持增长的险企，同比变化+10.6%。

　　若剔除趸交数据，银保期交保费增速表现明显变好，只有中国人寿负增长，同比下滑-9.4%，中国太平则大幅增长20.50%，明显领先其他四家险企，且高于个险渠道。但整体来看，银保期交保费增速仍弱于个险渠道。

　　3、财险困局：市场份额固化与非车险亏损隐忧

　　（1）财险老大竟是它？你猜对了吗？

　　目前，只有中国平安、中国太保、中国人保三家上市险企有财险业务，它们又被称为“老三家”。另外港股上市的中国太平、阳光保险、中安在线也有财险业务。老三家是国内产线的绝对龙头，2020年以来的市占率均在60%以上，也是今天分析的主角。

　　财险保费规模直接体现出了老三家的市场排名，中国人保第一，中国平安居中，中国太保垫底。2024年，这三家的财险保费均实现增长，其中规模最低的中国太保增速最高，最末最高的中国人保增速最低。从绝对值来看，还是中国人保的增加值最高。

　　从财险类型来看，中国平安、中国太保的车险保费占比均下降，中国人保同比持平。但车险保费占比下降不一定是一项好指标，对此会在下面分析时提到。

　　进一步拆分来看，中国平安的健康保险、意外伤害险、农业保险等非车险业务均实现超20%的大幅增长，同时保证保险业务规模收缩，风险敞口得到收敛。中国太保的责任险、健康险、农业险、企财险等非车险业务同比也均是两位数增长。

　　（2）综合成本率分化：平安逆势优化，人保太保承压

　　2024年，三家险企的财险综合成本率均在100%以下，实现承保盈利。其中，只中国平安一家的综合成本率降低，且低于其他两家，承保利润也实现同比扭亏。中国太保、中国人保的财险综合成本率均同比增加了0.9个百分点。

　　中国平安车险业务的综合成本率同比微增0.3个百分点，而非车险业务的综合成本率均实现同比优化，特别是保证保险大幅减亏，亏损金额由68.3亿元降至2.5亿元，再叠加非车险业务的保费占比提升，综合成本率下降在情理之中。

　　而其他两家公司非车险业务的综合成本率均高于车险业务，在年度保费占比提升背景下，综合成本率自然提升。特别是责任险、健康险、企财险这三大险种，中国人保、中国太保的综合成本率均高于100%，属于是亏本承保，非车险业务的成本压力还是很明显的。

　　（3）大灾考验：赔付飙升暴露财险短板

　　将综合成本率进一步拆分成综合费用率、综合赔付率。三家险企的财险综合费用率均实现同比下降。

　　但受2024年大灾因素影响赔付增长，中国太保、中国人保的综合赔付率均同比增长。根据人保财险年报披露，2024年大灾净损失超过去5年平均水平51%，为近年最高。

　　四、投资技术哪家强？

　　注：不同保险公司投资收益率计算方法不同，我们更多着眼于对大趋势的分析，而不是横向比较。

　　截至2024年末，5家上市险企的投资资产规模均同比实现两位数增长。若剔除中国人保，其他四家的增速均在20%以上。

　　（1）债券主导配置

　　2024年，5家上市险企的资产配置仍以债券为主，且占比较2023年还略有增长，一方面是在利率下行及非标投资品供给不足时，通过拉长久期获得更高收益溢价，另一方面是负债端主营产品成本刚性且久期长，在资产端匹配对应资产缩短久期缺口，可降低利率风险。其中，中国平安的债券配置占比最高，中国人保最低。

　　（2）股市反弹红利：谁最会炒股？

　　受利率下行影响，2024年，5家上市险企存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降，除了中国人寿，其他四家净投资收益率均同比下滑，数中国平安降幅最大。

　　进入2024年下半年，股市大幅反弹，公允价值变动损益大幅增加，对投资收益产生积极影响，进而带动总投资收益率明显提升。其中，新华保险总投资收益率增长幅度最高，正好对应其资产配置中股票及基金类资产占比最高。

　　未来展望：利差损隐忧下的破局之道

　　2024年财报揭示，险企在股市反弹的“天时”助力下实现利润跃升，但隐忧犹存：传统储蓄险占比过高加剧利差损风险，非车险业务亏损压力凸显，代理人产能提升与渠道转型仍需破局。

　　未来，行业竞争更多聚焦于精细化运营能力——如何平衡投资收益与负债成本，如何优化产品结构以应对利率下行，如何在银保渠道“报行合一”新规下开拓增量，这也将成为决定险企能否持续领跑的关键。

　　唯有直面挑战、稳中求变，方能在行业变局中筑牢护城河。