信达证券--金属及新材料行业:黄金二三事之金价底部探讨

2020-03-26 10:35:16 来源: 金融界

  【研究报告内容摘要】

  新冠疫情持续蔓延,经济预期恶化,通缩预期致使黄金调整。市场早前受避险情绪驱动,COMEX金年初从1500美元/盎司上涨至1700美元/盎司上方,涨幅超10%。近期市场大幅波动,流动性紧张主导金价,叠加疫情致使全球经济增长预期迅速恶化,通缩预期抬升,金价上涨之后迎来调整,COMEX金由高点回落至1471美元/盎司,跌幅约12%。

  参考历史经验,金价或仍有一定调整空间,但调整空间有限。金价的决定因素使其货币属性和避险属性,现阶段强美元和流动性因素主导其价格波动,避险属性不明显。2008年金融危机期间,黄金最高调整幅度为28.6%,而标普500最大下跌53.30%、原油价格下跌76.7%,美元指数上涨25.1%;本轮波动中分别下跌12%、下跌32%、63.1%和上涨8.3%;在全球疫情拐点出现之前,黄金价格或仍有一定调整空间,但调整空间有限。我们在前期的报告中提到,黄金价格的决定因素为美债实际收益率,通过对比各具有关联的几项指数的波动性情况,将帮助我们更好的理解和研判黄金价格波动。

  根据预测,在乐观、中性和悲观预测下,本轮黄金调整的低点可能为1496.8美元/盎司、1414.8美元/盎司和1275.1美元/盎司;3月16日触及低点1451美元/盎司,与中性假设差异2.48%,预计继续调整空间有限。

  黄金生产成本端支撑较弱。金价由其金融属性和避险属性决定,供需关系及成本端仅对金价长期低迷时起到一定支撑作用。金价长期运行在全球平均可持续成本(AISC)以上,根据WGC数据,2018年全球AISC平均成本在850-900美元/盎司,90%分位为1350美元/盎司。若价格本轮黄金价格波动与2008年经济危机相同下跌28%,则低点价格在1230美元/盎司左右,仍较平均成本有较大空间,金价寻求成本支撑的可能性较低,短期波动不改中长期趋势性上行。综合来看,疫情短期影响仍将继续,但中长期全球将维持低利率,负利率资产规模将进一步增加;全球各央行不断扩大流动性投放,疫情后难以快速抽回;以及油价剧烈波动后企稳、通胀预期的中长期修复,黄金价格中长期上行趋势不改。

  风险因素:经济预期不断恶化,“熔断”等黑天鹅事件继续频发,美元指数超预期上涨,非农就业人数大幅下跌。

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